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    溶解漿:解開造紙業盈利困局

    放大字體  縮小字體 發布日期:2014-09-17  瀏覽次數:659

        目前全球棉花種植面積下降導致棉花供給不足,價格大幅上揚,導致棉短絨供給下降,而國內粘膠纖維的產量穩步增長,從而拉動溶解漿的需求快速上升。2011年,總體我國缺口大概為184萬噸溶解木漿。但其中近100萬噸缺口將通過進口來彌補,且此100萬噸進口量均為高檔產品,短期難以替代。

        全球溶解木漿需求后期有望從2009年的340萬噸增長至2012年的440萬噸,年均復合年增長率為9.3%。全球溶解木漿需求增長動因為:首先,宏觀經濟趨好及人口增長;其次,中國需求因素;再次,新用途的開拓;最后,人們環保意識的增強。我國溶解漿需求一馬當先。我國后期粘膠纖維的產能及產量均呈現較快增長(對比全球來看),而棉短絨供給無法滿足國內原材料方面的需求,進而拉動溶解漿國內需求快速增長。

        溶解漿現存供給在海外,新增供給多數集中于國內。目前全球總產能大概在380萬噸左右,基本集中在海外。新增產能方面,海外僅Sateri將在巴西擴產8.5萬噸,而國內不完全統計新增產能將達到68萬噸。

        目前溶解木漿的國際價格大約在2600美元/噸,而國內市場售價也高達16000元/噸左右。海外公司的毛利最高達到了65%左右,而國內以延邊晨鳴為例,噸漿的凈利在3500-4000元左右。2012年,我們預計國內溶解漿的噸漿凈利將保持在2500元。

        我們重點推薦晨鳴紙業、太陽紙業;建議關注岳陽紙業和福建南紙。其中,晨鳴溶解漿項目將分別增厚公司2011、2012年EPS0.10元和0.07元,我們預計公司2010、2011年和2012年的業績分別為0.56、0.77和0.88元,對應的動態市盈率分別為14.43倍、10.49倍和9.18倍,調升至“買入”的投資評級。太陽溶解漿項目將增厚公司2012年EPS0.26元。我們預計公司2010、2011年和2012年的業績分別為0.68、0.81和1.26元,對應的動態市盈率分別為18.84倍、15.81倍和10.17倍,調升至“買入”的投資評級。


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